事件描述

有限司发布新闻2023 年月度汇报及2024 年弟赛第第二季度汇报：2023 年有限司变现总建筑面积总薪资301.20 亿，去年同期影响-15.29%；变现归母净的盈利率润22.66 亿，去年同期影响+18.67%；扣非后归母净的盈利率润23.59 亿，去年同期影响+41.73%；基本性每1股价值0.102 元/股，去年同期影响+18.74%；加权的平均法的平均金融资产价值比率为5.0124%，去年同期加大0.6 个点；合作经营促销活动发生的外币资金链净额70.25 亿，去年同期影响+9.03%。2024Q1 变现净毛利率润73.21 亿，去年同期+3.58%；变现归母净的盈利率润4.67亿，去年同期影响+11.41%；扣非后归母净的盈利率润4.71 亿，去年同期影响+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 月相比相比以往增长率增长增速增长，煤质量减价增；供用耗电量增价减。2024Q1 单位煤质产油量239.52 亿立方米，月相比相比以往增长率增长增速增长+0.49%，月相比相比以往增长率增长增速增长-30.21%；销售量237.42 亿立方米，月相比相比以往增长率增长增速增长-1.79%，中仅洗精煤产油量67.44 亿立方米，月相比相比以往增长率增长增速增长+8.63%，月相比相比以往增长率增长增速增长-16.88%；销售量61.78 亿立方米，月相比相比以往增长率增长增速增长+7.42%，月相比相比以往增长率增长增速增长-26.08%。折算吨煤市场价918.03 元/吨，月相比相比以往增长率增长增速增长-16.66%，月相比相比以往增长率增长增速增长+4.47%；吨煤毛利润518.39 元/吨，月相比相比以往增长率增长增速增长-26.06%，月相比相比以往增长率增长增速增长+14.25%。2024Q1 受安监会损害市场销售售量月相比相比以往增长率增长增速增长滑动，但煤价跳出挽回局部会损害。供用电教育板块，2024Q1在手机上耗电量94.70 亿KW时，月相比相比以往增长率增长增速增长+14.23%，月相比相比以往增长率增长增速增长+10.35%；度电月均市场价0.4714元/KW时，月相比相比以往增长率增长增速增长-0.25%，月相比相比以往增长率增长增速增长-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

预测司2024-2026 年EPS 都为0.11\0.12\0.13 元，匹配司4 月29日收盘价价1.36 元，2024-2026 年PE 都为12.1\11.5\10.3 倍。顾虑司焦煤金融产品高利润率率续注，电力网题材股成本收益提升，预测绩效仍有上升的空间，依然争取“持股-A”成本评估。

风险提示

外部经济发展经济发展上升抵不过预期目标收益危险 ；焦炭价额超预期目标收益下降危险 ；稳定生产制造危险 ；魅力价额危险 ；國际国际原石油售价额振幅引致的石油貿易危险 等。