事件描述

工厂颁布2024 年三每季度报告单：2024 年1-9 月，工厂满足运营总收入223.7五万亿美元，环比增长发生改变+1.80%；满足归母净提成润14.64 万亿美元，环比增长发生改变-9.85%；扣非后归母净提成润13.96 万亿美元，环比增长发生改变-13.67%；加盟活动内容产生了的外币现金人流量净额48.11 万亿美元，环比增长发生改变-1.98%；通常每股收入收入0.0660 元/股，环比增长发生改变-9.71%；权重均值股权收入率有3.12%，环比增长下降0.5 个同比增长。

事件点评

煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3 煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3 原煤产销量分别394.38 万吨和400.58 万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9 月累计实现原煤产量992.58 万吨，同比+4.04%；销量992.81 万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3 折合吨煤售价716.74 元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08 元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66 元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76 亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39 个百分点。

量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53 亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955 元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06 亿元，同比+11.24%；成本118.06 亿元，同比+4.17%；毛利210 亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76 个百分点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少10.81 亿元，但电力业务增加9.32 亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。

产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。

投资建议

遵循到品牌清晰明确海则滩煤重大进展及2026 亩生产产量方向，且供电销售量毛贷款银行利率率优化，预期品牌2024-2026 年EPS 各用为0.09\0.11\0.14 元，对应着品牌11 月5 日交易后价1.54 元，2024-2026 年PE 各用为16.9\14.0\11.0 倍。品牌坚持学习“煤电为基、储热为翼”的未来发展战术，焦煤销售量高毛贷款银行利率率终止，供电板块内容收益持续改善，内在化与外加发育发送到持续推进，且品牌高度重视控股股东适当合理回报率，积极主动试行回购工作方案，仍然提供“定增-A”投资项目评分。

风险提示

宏观政策解读金钱增加值不若期望危害性；传统的煤炭收费超期望向下危害性领域政策解读改变引起影视资源增加与海则滩煤矿业动工不若期望危害性；安全防护生产制造危害性；电能收费危害性；国际性源油收费震荡引起的石油化工进出口危害性等。